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文章来源：水产农业网 | 2022-08-26

铁路行业：客货运业务表现良好，四季度投资建设任务很重

观点简述：三季度受益于电力多鳞省藤消费增长带来的煤炭运输业务量回升，以及货运组织改革效果逐渐显现，全国铁路货运形势好转，三季度全国铁路货运量及货物周转量分别实现9.81亿吨和7,184.81亿吨公里，同比分别增长7.25%和3.60%。同时，受益于暑运等因素，铁路客运亦保持较高景气度，三季度客运量和客运周转量分别完成5.94亿人和3,038.49亿人公里，同比分别增长11.23%和6.18%。四季度随煤炭需求量进一步增加，货运业务增长态势有望继续保持；而随高铁络的逐步搭建完成，预计四季度客运整体表现也将好于去年同期。

2013年前三季度铁路固定资产投资实现3,697.12亿元，同比增长7.43%，完成全年固定资产投资额度的56.0小花暗罗2%。若要保证今年6,600亿元的投资计划顺利完成，预计四季度铁路固定资产投资建设速度将继续提升，投资压力很大。

融资能力方面，中铁总三季度共发行6期铁道债，总计800亿元，与去年同期发行量相当，但发行利率中枢上移，票面利率基本在5%以上。2013年10月14日，中铁总又发行200亿元铁道债后，今年剩余发行量为300亿元，整体看，预计四季度债券发行规模很大。

三季度货运回暖，客运业务实现稳定增长；受益于供暖需求带来的煤炭运量提升，以赣锋国际和mtmarion签署了长时间包销协议及客运运能的增长，预计四季度客、货运将保持增长势头，且增速基本稳定

宏观经济方面，2013年三季度经济呈现弱复苏，中国制造业PMI连续3个月回升，国内生产总值在连续两个季度下滑后开始上扬，按可比价格计算，同比增速达到7.8%，带动前三季度国内生产总值同比增长7.7%。但9月份以来经济上行动力趋缓，水泥、钢材等中游行业整体弱势平稳，上游金属采选业景气度下降，而且短期内出口难有明显改善，基建投资或将维稳，预计四季度宏观经济继续上行存在一定压力。

铁路货运方面，由于国内煤炭行业低迷，2013年上半年铁路货运形势不佳，上半年货物周转量完成14,316.20亿吨公里，同比下降2.71%。三季度随着经济上行带动工业用电增长明显，加之暑期民用电力消费旺盛，三季度发电量达14,091.88亿千瓦时，环比增长14.09%，同比增长13.90%，引致大量煤炭需求，并且国产动力煤与进口动力煤价差进一步收窄，带动煤炭铁路运输量增加，三季度累计发运煤炭5.72亿吨，同比增长11.50%；同时，货运组织改革对“白货”运量的提升作用逐渐显现，据新华报道，8、9月份白货日均装车量分别为22,233车和23,544车，环比增速分别为5%和5.9%；整体看货运形势有所好转，2013年三季度全国铁路货运量及货物周转量分别实现9.81亿吨和7,184.81亿吨公里，同比分别增长7.25%和3.60%。随天气转冷，供暖需求旺盛，预计四季度煤炭运量将进一步提升。从实际情况看，虽然煤炭行业依旧较为低迷，但10月以来煤炭运价已呈小幅上升趋势，由于该季度煤炭供给面未出现明显变化，因此可以侧面反映出煤炭需求有所增张，预计在煤炭运量提升的带动下，四季度铁路货运形势有望延续三季度良好势头。

铁路客运方面，与我们之前铁路行业二季度报告中的分析相符，受益于高铁运能提升以及“暑运”客运需求旺盛，2013年三季度，铁路客运业务继续向好，客运量和客运周转量分别完成5.94亿人和3,038.49亿人公里，同比分别增长11.23%和6.18%。四季度属于传统客运淡季，预计客运表现或将略差于三季度，考虑到今年客运运能增加较快，预计整体表现仍将好于去年同期。

运价方面，三季度加快塑料造粒机技术的更新换代货运价格未发生变化。2013年8月19日，中国政府发布《国务院关于改革铁路投融资体制、加快推进铁路建设的意见》（国发【2013】33号，以下简称“33号文”），提出了铁路运价市场化的改革方向，要求按照铁路与公路保持合理比价关系的原则制定国铁货运价格，但考虑到公路运输行业仍存在过度竞争等问题，仍多荚草需对此次运价市场化改革保持一定关注。从客运价格来看，中铁总对部分线路的高等级高铁坐席实施票价优惠政策。从7月10日至8月31日，京广、京沪高铁部分动车组列车的商务座、特等座和一等座票价将按不同时段实行特惠。但是考虑到票价优惠举措仅针对上述两条高铁线路的高等级坐席，因此对整体客运情况影响很小。

整体来看，三季度铁路货运景气度有所回升，客运景气度持续延续良好势头，预计四季度当前客货运仍将保持同比增长势头，且增速基本稳定。

2013年三季度中铁总投资规模稳步提升，预计四季度投资规模仍然很大；市场流动性紧张拉高融资成本，但总体看铁路融资渠道仍较为通畅

从铁路投资情况来看，“33号文”提出要加快推进铁路建设。根据最新的计划，2013年全国铁路固定资产投资计划为6,600亿元。2013年前三季度铁路全行业完成固定资产投资3,697.12亿元，同比增长7.43%，其中基本建设投资3,286.96亿元。中国铁路总公司前三季度完成全年固定资产投资额度的56.02%，完成比例与去年同期基本一致。若要保证今年投资计划的顺利实现，则四季度中铁总需完成固定资产投资额2,902.88亿元，预计环比增长88.77%，同比基本持平。总的来看，中铁总四季度的投资任务达到近3,000亿元，投资压力很大。

从融资环境来看，资金面方面，此前货币市人们通过操作台可以控制实验机的运作场出现流动性紧张问题，但在央行连续发文安抚市场情绪以及年中效应开始消退的背景下，目前银行间市场资金面趋于平和，不过市场对中长期资金面仍较为谨慎。债券供给方面，三季度信用债券发行支数、规模均较二季度有所下降，而净发行额下滑更为明显。另外，虽然CLO产品未常态化，但近期又启动了新匙唇兰一轮试点工作，目前部分银行正积极通过CLO产品将中铁总或其旗下路局、合资公司的贷款债权出让，从而为其继续购买铁道债提供空间，因此虽然银行受贷款余额集中度上限制约，但铁路债务融资仍较为通畅。

直接融资进程方面，中铁总三季度共发行6期铁道债，总计800亿元，与去年同期发行量相当。从发行结果看，由于资金面及债券供应量环比增长等因素，发行利率中枢继续上移，票面利率基本在5%以上，且呈现继续上行态势。此外，中铁总于今年10月14日又发行两期合计200亿元的铁道债，今年铁道债剩余额度为300亿元，总体看三季度以来中铁总债券发行规模很大。

从政府对中铁总直接融资的支持力度来看，与同为政府支持机构债券的铁道债相比，对于部分划入政府支持机构债券的短期融资券和中期票据，国家尚未出台信用支撑和利息优惠政策，对此中债资信将继续保持关注。

从中铁总未来或将拓展的融资渠道来看，铁路产业投资基金仍尚未正式出台，但“33号文”对于引导社会资本进入铁路提供了一定的政策指引，明确将建立铁路公益性、政策性运输补贴的制度安排，有助于中铁总改革现行的清算体系，推动其所有权向社会资本开放。但由于三季度中铁总仍处于改革过程中，内部管理流程有待理顺，部分铁路合资企业原计划的重组处于停滞状态，随四季度改革进程逐步实现，上述重组工作有望加速推进。此外，铁路投资具有投资规模大、回收周期长的特点，除煤炭生产类企业等有直接货运需求的企业外，其余民间资本投资铁路的意愿不够强烈。

总体来看，2013年三季度铁路固定资产投资规模很大，投资速度环比大幅提升，中铁总融资成本同比有所增加，预计四季度出现变化的可能不大。中债资信将在四季度重点关注其固定资产投资完成情况，中铁总资金成本上升情况，以及银行通过CLO为新增贷款释放空间的情况。

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